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2017年开始电解铝行业即将飞起中国铝业

2019/04/11 来源:德宏信息港

导读

2017年开始,漫天飞舞的改革文件让电解铝行业感受到了前所未有的去产能压力。尤其进入6月份,电解铝供给侧改革再次迎来政策密集期,集中在新疆和

2017年开始,漫天飞舞的改革文件让电解铝行业感受到了前所未有的去产能压力。尤其进入6月份,电解铝供给侧改革再次迎来政策密集期,集中在新疆和山东等地区的电解铝违规产能陆续按要求减产中。本轮电解铝供给侧改革逐步上升至多部门联合行动,产能退出有望超出市场预期。

港股铝企龙头有四家,分别是中国铝业(601600)()、中国宏桥()、中国忠旺()和RUSAL()。而电解铝供给侧改革深化,直接受益者无疑是在电解铝方面有压倒优势且产能合规的企业。其中,中国宏桥是全球大电解铝生产商。然而,由于财务被疑造假头饰品
,中国宏桥陆续被两家沽空机构看上,目前还处在停牌阶段。中国铝业,电解铝产能为394万吨,是仅次于中国宏桥的全球第二电解铝生产商。行业利好,加上竞争对手暂时退出舞台,股价长年萎靡不振的中国铝业是时候努力打场翻身仗了。

一.公司简概

1)背景

首先,简单梳理一下中国铝业的背景。

中国铝业股份有限公司于2001年9月10日成立,终控股股东为国务院国有资产监督管理委员会。公司分别在香港、上海及美国纽约三地证券交易所挂牌。

电解铝行业即将飞起中国铝业是时候打场翻身仗了

中国铝业的主要业务包括制造及销售氧化铝,电解制造及销售原铝及铝合金产品,有色金属产品的贸易及物流,煤炭,电力及其他能源业务。文章开头提到的电解铝即属于原铝业务部分。

中国铝业目前拥有全资子公司18家,控股子公司21家,参股公司13家,覆盖了整个铝产业链,是行业为数不多的打通全产业链的大型铝企。其中,核心产业链结构为氧化铝、原铝、合金材料产业。打通产业链,有利于中国铝业降低生产成本,提高生产效率,并且保持原材料端供给的稳定性。

电解铝30%的原材料来自氧化铝。目前,国内氧化铝市场仍然存在缺口,主要是由于严厉的环保督查压力,部分氧化铝企业选择减产,价格走势也是震荡不定。而对于中国铝业,其氧化铝产能为1596万吨,是国内氧化铝生产商,完全可以满足自身需求。集团的电解铝产能基本不会受到氧化铝市场供给影响。这也是打通产业链直接带来的好处之一。

2)财务状况

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2007到2016的十年间,中国铝业的命运应该说是在2008年被改写。2008年,公司的净利润从百亿水准直接暴跌到不及0.1亿人体润滑液加工
,同比减少99.91%。暴跌至今,公司再无一年盈利超过10亿元。并且,在2009年亏损46.43亿元,在2012年亏损82.34亿元,在2014年亏损162.17亿元。十年间,中国铝业累计亏损162.41亿元,平均每年亏损16.24亿元,江湖赐名亏损王。

2008年金融危机爆发,从这一年的第三季度开始,铝价迅速下滑,此后四五年来,市场环境越加严峻。2011年,每吨铝价是16000元,到2012年15600元,2013年下降到14400元左右。

当然,大环境的不好也只是原因之一。撇开被怀疑财务造假的中国宏桥不说,2014年当中国铝业亏损超过160亿时,另一家港股铝企中国忠旺则盈利了24.77亿,并且近十年一直是处在盈利状态并未亏损。

相比于民营企业,中国铝业的诟病在于其的大型国企身份,输在了效率上。其中一个效率是决策效率,另一个则是成本效率。民营企业每天琢磨的就是怎么降低成本,成本管理一分一分地挤压,干毛巾也要拧出水来。2014年,当年中国铝业的毛利率仅为0.45%时,中国忠旺达到了27.97%。

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2014年,中国铝业上任了新董事长-葛红林先生。他显然是意识到了效率这个问题,集团的毛利率也从2014年往后开始逐步提升。2015年毛利率同比增长400%,2016年毛利率同比增长265%。根据集团2017季度报,目前毛利率为7.70%,距离2014年已经上升了高达1825%。

增效还在进行中,6月28日中国铝业发布公告,拟对中国铝业山西分公司和山西华泽进行合并重组,即以中国铝业山西分公司全部资产和负债的净额,对山西华泽进行增资。重组的目的是有利于降低企业运营成本。

效率提升,2017年一季度,中国铝业录得净利润为3.91亿元,同比2016年季度的0.19亿暴增约1958%,达到2016年全年度业绩的97.3%。

二.行业机遇

1)电解铝行业的春天来了

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随着电解铝供给侧改革的逐渐深化,行业的春天即将来临。

在电解铝方面,我国目前是全球大生产国,2016年已经达到4244万吨总产能,产量占全球一半以上(2016年约53.7%),并且一直保持高速增长态势。年年均复合增长率为14.45%雨披厂家
,而同期全球其他地区年均复合增长率为-0.31%。2017年月国内电解铝产量累计同比增速高达17%。

近年来,电解铝行业在我国一直是有色金属的过剩行业。截止到目前,我国电解铝违规总产能已超过1000万吨左右,新疆、山东、内蒙三省违规在产产能或达500万吨。

2017年以来,国内各项电解铝去产能政策文件密集公布,其中主要的是4月21日发布的《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》,要求各地启动电解铝供给侧改革:5月15日前完成企业自查,6月30日前完成地方核查,9月15日前完成专项抽查,督促整改阶段,截至10月15日。

6月份,山东魏桥宣布关停25万吨产能以及新疆嘉润铝业二期15万吨电解铝产能按要求减产。两大减产事件标志着政策进入了落实期,铝行业的供给侧改革终于打响了枪声。

7月开始行业进入清理整顿电解铝行业的第三阶段,直接由国家相关部门进行专项抽查,参考工信部等有关部门对钢铁和煤炭的专项抽查,力度将非常大。

根据铝融测算,下半年电解铝将减少200万吨的产量,叠加2+26个城市采暖季环保整治限产的55万吨,下半年将减少255万吨,且集中在11、12月,年底每个月大概少产68万吨。按照3466万吨的年需求,平均每月288.8万吨需求。以今年前4个月电解铝平均产量303万吨来测算,到了11月,产量仅为235万吨,缺口为53.8万吨,缺口高达18.6%。预计下半年铝价中枢将大幅上移。

2)中国宏桥的退出

做空机构Emerson Analytics于2月28日发布报告指责全球电解铝生产商中国宏桥财务造假,报告指出,该集团在2011年IPO阶段就开始低报生产成本,并通过财报造假和骗取补贴,瞒报成本216亿元,估计其真实利润率不到对外宣传称的一半。去年11月,在Emerson Analytics出手之前,有一家匿名站也发布过对中国宏桥的沽空报告。财务造假风波后,4月27日中国宏桥宣布安永辞任集团审计师。

3月1日,中国宏桥宣布停牌,至今已停牌超过四个月,生死未卜。并且从7月11日开始,中国宏桥被调出港股通名单。

中国宏桥的退出,从业务上来说,财务造假嫌疑或多或少将降低客户对企业的好感进而损伤合作关系,促进中国铝业释放所有产能。对行业来说,企业运营出现问题很可能出现减产。

三.未来的预期

中国铝业的氧化铝产量大,自给率达到200%,其中,一半为企业内部作为电解铝的原材料使用,一半则向外部销售。目前国内氧化铝的价格走势尚处在震荡阶段,预判起来也相对困难。假设价格上涨了,对企业生产成本形成利空,对销售收入形成利好,价格下降结果则反之。利好与利空效果粗略对抵,所以,暂时先忽略氧化铝的走势对集团带来的影响。

电解铝行业即将飞起中国铝业是时候打场翻身仗了

2017年季度,铝价的走势较于去年年底大幅下滑。根据中国铝业季度的报价,均价大约为13525元/吨。进入第二季度,铝价相对较平稳,4月中旬的报价曾达到近15000元/吨。

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下半年,由于电解铝供给侧改革强度加大,年底电解铝缺口将达到18.6%,铝价大概率会大幅提升。目前,相关机构给出的目标价为元/吨,取中间值14750元/吨进行估算,相比于季度的13525元/吨,每吨能提高1225元。集团的电解铝产能为394万吨,考虑运营因素,产能开工率按照90%计算,平均单季度产能约88.65万吨。

默认集团本年度的毛利率和销售费用率不变,以季度为标杆,如果铝价能提升到14750元/吨,得出营收收入同比可增长2.7%,净利润则可提升7.4%至3.91亿。

二季度由于供给侧改革刚刚打响,铝均价涨幅不大,仍按照季度的3.91亿净利润计算,三、四季度则代入4.2亿,保守得出中国铝业在电解铝减产的影响下,2017全年度业绩可以达到16.22亿,EPS为0.11亿。中国铝业目前的动态PE为71.04倍,在行业处于高位,结合行业水平适当下调给予50倍的话,股价也能达到5.4元。

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与业绩相仿,集团的股价也是在2008年达到26港元的后开始直线下跌,目前只有4.17港元,处于历史较低位,距离预计的5.4元仍有较大的发挥空间。

总结

同样是有色金属家族一员的钢铁行业,供给侧改革对它已经初现成效,前不久钢铁板块也集体迎来了一波汹涌涨势。跳出有色金属的范畴,煤炭、玉米等行业的供给侧改同样也是成效明显。电解铝行业的供给侧改革才刚刚打响,随着下半年改革的逐渐深化推进,类比于其它行业,电解铝业的行情走势未来大方向只会越来越好。中国铝业自身效率不断提升,加上行业利好的东风,创造2008年以来的业绩新高问题不大。中国铝业目前股价仍处于历史低位,距离目标价5.4元仍有空间,给投资者提供了机会。

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